Le Fidelity European High Yield Fund

Dans l’environnement de marché actuel, caractérisé par des taux d’intérêts historiquement faibles, les obligations « High Yield » restent pour l’investisseur l'une des possibilités de source de rendement potentiel.

Parmi la pléthore de compartiments qui investissent ce type d’obligations, nous avons mis en évidence le compartiment European High Yield Fund. Avec plus de cinq milliards d'euros en actifs sous gestion, il constitue l'une des plus importantes références de la SICAV de droit luxembourgeois Fidelity Funds.

Qu'est ce qu'une obligation à haut rendement ?

Les obligations « High Yield » (ou à haut rendement) sont des titres émis par des entreprises lorsqu'elles recherchent un financement pour un projet d'investissement, une acquisition ou pour restructurer l'endettement. Cette classe d'actifs était autrefois appelée « Junk bonds », du temps où peu d'investisseurs osaient s'aventurer sur ce type de produits. La classe obligataire à haut rendement est constituée de dettes dont la notation est inférieure ou égale à « BB+ » chez les trois grandes agences de notation internationales (Moody's, Standard & Poors et Fitch). Celles-ci évaluent ponctuellement les émetteurs et donnent des notations quant à la capacité des entreprises à pouvoir rembourser le principal et les intérêts.

Les obligations « High Yield » sont donc des titres de créance émises par des sociétés qui peuvent rencontrer des difficultés durant la durée de l'obligation, avec donc un plus grand risque de défaillance par rapport aux dettes de meilleure qualité « Investment Grade », soit des émetteurs dont la notation est supérieure à « BB+ » chez S&P).

Historiquement, environ 5% des émetteurs en obligations « High Yield » font défaut, mais ce risque est généralement atténué par la sélection des sociétés les moins risquées, par exemple, en ne visant pas des rendements excessifs que la société émettrice aura dès le départ peu de chance de rembourser. En contrepartie, le taux d'intérêt sur de tels emprunts sera beaucoup plus généreux que sur des obligations Investment Grade.

Les entreprises qui émettent des obligations à haut rendement peuvent être de différents types. Il peut s'agir d'entreprises assez récentes qui n'ont pas encore la solidité financière pour prétendre à avoir une notation plus élevée. Il peut s'agir d'entreprises actives dans des secteurs économiques faisant face à des défis structurels importants. Il peut également s'agir « d'anges déchus », à savoir des entreprises qui avaient autrefois une notation Investment Grade mais qui ont connu des difficultés financières. Il peut enfin s'agir d' "étoiles montantes", à savoir des entreprises dont la situation financière s’améliore rapidement, et qui devraient prochainement atteindre une notation Investment Grade.

Les fonds (1) d’obligations à haut rendement

Un fonds investissant dans ce type d'actifs à haut rendement sera donc plus risqué qu'un fonds investissant dans des obligations gouvernementales ou qu'un fonds investi dans des obligations « Investment Grade ».

La qualité du gestionnaire sera d'autant plus importante, car l'équipe de gestion devra rechercher:

• des sociétés moins solides financièrement, mais qui devraient assurer le remboursement des montants empruntés avec un taux d'intérêt élevé ;
• des sociétés dont la solidité est sous-évaluée par le marché, et qui devrait rejoindre rapidement la classe des Investment Grade. Ces obligations "rising stars" (étoiles montantes) voient généralement leur taux se resserrer et leur cours grimper fortement dans les mois qui précèdent le relèvement de leur notation. Ceci nécessite d'avoir une bonne équipe d'analystes crédit en interne, afin de pouvoir prévoir les mouvements futurs des agences de notation ;
• parmi les différentes émissions d'une société, choisir celles qui disposent des meilleures protections. Contrairement aux actions pour lesquelles il n'y pas de différence entre une action émise en 1970 et une émise en 2014, chaque émission obligataire d'une société est associée à des conditions bien particulières.

Les fonds investis dans des émissions obligataires à haut rendement présentent également l'avantage de pouvoir diversifier le risque de défaut sur plusieurs centaines d'émissions, de sorte qu'une défaillance aura un impact modeste sur la performance du compartiment.

Le compartiment « European High Yield Fund »

Le compartiment « European High Yield Fund » est l'un des produits les plus souscrits de la SICAV de droit luxembourgeois Fidelity Funds, dont la gestion est assurée par FIL Investment Management.

Lancé en juillet 2000, le compartiment a vu son volume d'actifs exploser ces dernières années en dépit de la nomination d'un nouveau gestionnaire à la tête du fonds en février 2013. Les actifs sous gestion du fonds dépassaient les cinq milliards d'euros au 30 juin 2014 (2).

Le compartiment investira au moins 70% de ses actifs dans des obligations à haut rendement d'émetteurs ayant leur siège social ou une part prépondérante de leur activité en Europe.

Composition du compartiment « European High Yield Fund » au 30 juin 2014 (2)

Au 30 juin 2014, le compartiment était investi dans un très grand nombre de lignes (près de 500 émissions différentes et 268 émetteurs différents).

Comparé à son indice de référence, le compartiment était, à cette même date, d'avantage exposé sur les émetteurs notés B et inférieur (56,91%), et était donc proportionnellement moins exposé que son indice de référence sur les obligations à haut rendement les mieux notées.

Toujours en date du 30 juin 2014, le compartiment était essentiellement diversifié sur le Royaume-Uni (23%), la région méditerranéenne (21%), l'Allemagne (10%) et l'Europe de l’Est (11%). Au niveau sectoriel, ce sont les valeurs communication (26%) et financières (17%) qui se taillent la part du lion, suivies de loin par la consommation cyclique (8%), les valeurs industrielles (7%), les biens d'équipement (7%) ou la consommation non cyclique (7%).

Parmi les principaux émetteurs représentés dans le portefeuille, nous trouvons des noms comme Deutsche Bank, Crédit Agricole, Telecom Italia, Altice ou Fiat Finance & Trade.

Le compartiment couvrait au 30 juin 2014 l'intégralité de son exposition en dehors de l'euro (29,9% sur le dollar et 20,60% sur la livre sterling). Autrement dit, l’investisseur est protégé des fluctuations de ces devises face à l’euro.

La performance passée n'est pas une indication fiable de la performance future. Les rendements passés peuvent être trompeurs. Le tableau illustre la performance annuelle du compartiment (classe d’action A EUR) en EUR pour chaque année calendaire pour la période affichée dans le tableau. Elle est exprimée en pourcentage de la valeur d'inventaire nette du Fonds à chaque clôture d'exercice déduction faite des frais annuels à l’exception de tous frais initiaux. La classe d’action dont il est question ci-dessus a été lancée en 2000.

Informations complémentaires sur le compartiment European High Yield Fund (classe d’action A EUR) en EUR

Notes

(1) Le terme "fonds" est l'appellation commune pour les Organismes de Placements Collectifs (OPC). Les OPC existent sous la forme d'une société d'investissement (SICAV, SICAF(I), PRICAV) ou d'un fonds commun de placement.

(2) Fiche mensuelle publiée sur Fidelity en date du 30 juin 2014